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科创板001号晶晨半导体:看得到的现在,摸不着的未来?

(文章来源:读懂财经)

只要有电的地方,基本都有芯片的身影。

从一粒砂到消费者手中的产品,人类拼了命挑战摩尔定律,把芯片变小再变小,似乎没有几样东西比芯片产业链更长,用途更广泛。

中兴事件之后,让广大群众深深认识到,核心技术市场换不来,有钱买不来,必须靠自己,抓紧芯片国产化成了上下共识。科创板横空出世,重点支持这些产业的发展。

科创板首批申报的9家公司中,3家属于集成电路领域。其中,001号种子公司晶晨半导体是一家老牌芯片设计公司。

这是一家芯片细分领域的隐形冠军。晶晨的芯片Amlogic被各大厂商认可,拿下了智能机顶盒芯片(OTT)市场份额的60%,一骑绝尘。招股书显示,2018年晶晨的营收达23.7亿元,同比增长40%;净利润2.82亿元,同比增长268%。

晶晨不仅是这9家公司中的“优等生”,业绩表现也好于A股可比公司。

60%的市占率,机顶盒芯片为晶晨带来稳定现金流、规模化盈利的同时,却没有为它铸造如高通在手机芯片领域的护城河——技术门槛低,存量市场竞争激烈;

下游智能电视、智能音箱终端市场爆发,芯片需求大增,晶晨的业绩增长明显。这也让我们看到,机顶盒芯片是现在,不是未来。

终端的智能化改变着人们的习惯,进而加速颠覆传统终端产品的进程。大家都紧盯着智能手机之后下一个平台级的机会,阿里、华为等巨头也早有研发布局。这种情况之下,晶晨能否保持过去的高增长?

金字塔“底层”的机顶盒芯片之王

中低端的设备和芯片,这些年国内的发展都非常红火,在消费类电子等专用芯片设计领域,就诞生了晶晨半导体这个机顶盒芯片之王。


晶晨是典型的Fabless模式的芯片设计公司,只做研发设计,将晶圆制造委托给大名鼎鼎的台积电,封装和测试委托给长电科技。

成立于1995年的晶晨,20多年来,伴随着中国电子制造业的蓬勃发展,先后推出DVD、数码相框、MP4、平板电脑、机顶盒、智能电视等一系列产品的芯片。

目前,晶晨的芯片产品主要应用在智能机顶盒、智能电视和智能音箱等系统终端。

2018年,晶晨实现营收23.7亿元,同比增长40%。其中55.62%收入来自智能机顶盒芯片,33.13%来自智能电视芯片,11.21%来自智能音箱芯片。2016年智能机顶盒芯片的收入占比高达81.42%,主要客户包括三大运营商及小米、阿里等终端公司。

在非智能电视时代,智能机顶盒绝对算得上是一项高科技,能让电视上网,能玩游戏,能看网络上的视频资源,价格也不贵。

而智能机顶盒芯片方案分为OTT和IPTV两种,原理相同,都是通过机顶盒把网络和电视联系起来,将电视直播、网络视频资源传导到屏幕上,核心在芯片。

小小的芯片上要集成CPU、GPU(图形处理器)、音视频编解码器、显示控制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块,这样才能完成音视频的传导。

OTT和IPTV的区别在于,前者使用Internet,更加开放,后者使用运营商的IP网络;前者只能观看网络视频,不能观看电视直播(广电限制),而后者兼具;前者的多屏互动功能优于后者,后者的画面品质稳定性更好;前者购买后无需付费,而后者需收视费和点播费。

以联通IPTV为例,它就是基于联通宽带网络的高清电视业务,大多是宽带入网捆绑赠送,单装IPTV终端(150元左右)+收视费(20元/月左右),另外还有节目点播费用。

招股书显示,2018年晶晨在OTT机顶盒零售市场的份额高达63.25%,在运营商市场的份额为59.23%。OTT机顶盒包括零售和运营商市场。

根据格兰研究数据,2018年度我国IPTV/OTT 机顶盒采用的芯片方案主要以华为海思和晶晨为主,其中华为海思位列第一,晶晨以32.6%的市场份额位列第二。

在智能电视领域,公司的下游客户为小米、海尔、TCL、创维等。

在Al音视频系统终端领域(即智能音箱),公司的下游客户主要为百度、小米等。

2016—2018年,晶晨在以上三大领域的芯片销量均持续增长,带动各领域销售收入亦持续增长。综合营业收入分别为11.5亿、16.9亿(同比增长47.06%)、23.69亿(同比增长40.14%)。

虽然智能机顶盒芯片和Al音视频系统终端芯片平均单价逐年下降,但同期成本亦逐年下降,因此,公司毛利率较稳定,2016-2018年分别为31.51%、35.19%和34.81%。

2016—2018年,公司净利润分别为7301.65万、7791.53万(同比增长6.71%)、2.82亿(同比增长262.37%)。导致2017年增长缓慢和2018年增长迅猛的原因为:2017年晶晨实施股权激励计划一次性计提了8975.38万的股份支付费用,去除股份支付影响后的数据应为7301.65万、1.68亿(同比增长129.63%/未考虑税费等因素)、2.82亿(同比增长68.16%)。

作为一个老牌芯片设计商,晶晨依靠原有的机顶盒芯片业务和智能音箱芯片等新业务,实现了规模化盈利,业绩表现也好于A股可比公司。

与晶晨产品线较重合的芯片设计商有全志科技和瑞芯微(申请IPO中,业绩数据截至2018年中),二者营收、净利润明显小于晶晨,2018年的净利率只有8%、9%。而晶晨的净利率达到12%,但它不曾拥有如高通在手机芯片领域般的绝对地位。

由于技术门槛低,市场竞争激烈,晶晨还要靠打价格战来维护自己的市场份额。

市占率60%,但它没有高通似的绝对地位

2009年,晶晨从DVD芯片转型到消费电子产品领域,恰逢iPad引领平板潮流,它还在国产低端平板芯片与全志科技等对手打价格战,无奈竞争太激烈,后来索性不做平板芯片,这才有了自己在智能机顶盒芯片的崛起。

2010年,晶晨率先推出在机顶盒搭载的智能Android系统,也就是智能机顶盒早期雏形。之后两年是市场的启动探索期;2013年进入成长期后,OTT概念突然大火,不但盒子品牌纷纷涌现,互联网品牌电视也开始登上历史舞台。

在这个过程中,深耕音视频领域多年的晶晨,研发积累的大量技术发挥了作用,它率先研发智能操作系统,推出多核芯片解决方案,迅速占领了市场份额。但由于机顶盒芯片的技术门槛并不高,竞争对手也很多,华为海思、联发科、全志、瑞芯微等等。

2014年政策严管,致使2015年盒子销量下滑,但之后市场也开始规范成熟。据第三方调研机构奥维云网预测数据显示,2018年OTT盒子零售量为1123万台,同比增长7%。

实际上,机顶盒市场已经是一个相对稳定的存量市场,这两年国内OTT机顶盒的出货量都在千万级别左右,大家都在拼成本、拼性价比。最近几年,晶晨的机顶盒芯片平均单价由31.99元降至24.89元,就是很好的例证。

竞争激烈归激烈,晶晨的市场地位也很难被彻底撼动。因为机顶盒厂家选定芯片供应商之后,并不会频繁更换。

比如,某厂家选择了晶晨芯片,那它的人力、研发投入都要基于晶晨芯片来做,产品质量、成本都没问题。如果外来者想打破行业格局,唯一要做的就是提供一个整体的解决方案,成本还要比晶晨低。否则厂家不会轻易换供应商,因为这不仅涉及投入资源,还有潜在的质量风险。

关于机顶盒的未来,有两种不同声音。

一种声音认为,机顶盒只是一个过渡产品,是广电、厂商多方利益博弈的产物,如果有开放的标准,智能一体电视就够了,何必还要机顶盒?所谓智能一体电视,就是集电视与机顶盒于一体。

而另一种声音认为,机顶盒将会一直存在。

首先是IPTV,可以看电视台直播,目前被智能电视盒子抢了市场,但由于基数巨大,加上垄断(广电不允许智能电视和网络机顶盒有电视台直播功能),所以IPTV几年内不会消失;

其次是网络机顶盒,如小米盒子、天猫魔盒等,联网就可以观看网络视频资源。基数庞大的传统电视用户,要么使用IPTV,要么使用网络机顶盒。

另外,也有市场人士指出,智能电视与智能手机一样,用几年后会变卡、变慢。但电视与手机不同,手机可以一年一换,电视没必要,性能不足还可以用电视盒子续命。

4K到8K,超高清,机顶盒也会与时俱进,所以机顶盒也会依附于老旧的智能电视存在。创维的电视盒子在运营商市场份额第一,创维数字在年报中表示,全球数字盒子行业仍处于数字化、变革、融合并更加智能化、多功能化的阶段,并不存在明显的周期性特点。

基于此,现有业务会是晶晨的业绩支撑,但它想更进一步就要靠增量市场。

终端的智能化正在改变用户的习惯,加速颠覆传统终端产品的进程,典型如智能音箱。

晶晨也抓住了智能电视、智能音箱芯片的机会。2018年,前者收入同比翻倍,后者业务同比增长了近6倍,智能机顶盒芯片仅同比增长2%,收入占比从76.3%降至55.6%。

但在这两个领域,竞争同样激烈。晶晨和它的友商们都在行动。

看得到的现在,摸不到的未来?

深圳华强北是一片神奇的沃土,电子行业潮流,到底什么电子产品最火,来这里一看便知。

它代表着中国电子市场的“脉搏”,也是窥探电子行业的一个重要窗口。如今华强电子世界内外,处处高悬“AI+IoT”、“智能家居”。

AI+IoT已不再是互联网大佬们鼓吹的口号,智能音箱也已飞入了寻常百姓家。智能音箱可能成为AI时代交互入口的观点被更多人意识到,没人愿意在智能手机之后的下一个平台级机会面前被抛下。

大战前夜,未见火光,但硝烟渐起。场面上是传统企业与互联网企业之争,背后则是芯片之争,AI让所有的芯片都值得被重做一遍。

IDC发布的今年第三季度数据显示,2018年第三季度中国智能音箱出货量达485万台,同比增长39倍。下游市场爆发,芯片需求也大增,这给国内芯片设计商带来了新的机会和挑战。

小米的小爱、百度的小度、天猫的精灵都搭载了晶晨的芯片,智能音箱芯片为晶晨贡献了2.6亿的收入。

但小米、百度、天猫的部分产品也搭载了全志科技、奋达科技的智能音箱芯片;2018年10月华为发布首款智能音箱小艺,用的是联发科的芯片。与机顶盒芯片一样,晶晨并不是唯一选择。

2017年晶晨推出智能音箱芯片,平均单价为29.61元,到了2018年就降为了21.5元,降幅接近30%,竞争之激烈可见一斑。

目前来看,另一个平台级机会是智能电视。

早在智能音箱之前,巨头就开始抢滩智能电视。智能交互给传统彩电带去了第二春,也给了芯片设计商竞技的机会。虽然主控芯片只占电视总成本的5%,但在智能时代,芯片是电视的心脏。

目前中国市场国产芯片(华为海思、海信、晶晨、海尔、锐迪科等)占有率已提升到60%左右,是10年前的60倍,而国外芯片占比降到35%左右。

第三方数据显示,全国智能电视终端激活已超1.9亿台,预计2019年迎来第二个拐点。不久前小米的财报显示,小米电视同比销售增长3.5倍,以它的说法,智能电视占比已达91.5%,大屏时代已然到来。

目光聚集之地,金钱必追随。

2016年受乐视危机波及,超级电视几近匿迹。但就在乐视错失的这两年里,智能电视已经形成了相对稳定的格局,传统品牌创维、TCL、海信迎头赶上,小米也稳定增长。目前小米的电视芯片主要供应商,就是晶晨。

根据中商产业研究院的数据显示,智能电视市场中创维占有率最高达13.7%,小米、海信紧随其后,占有率分别为12.8%、12.4%。

3月13日,乐融致新的CEO表示,乐融重启电视业务,将于今年推出第五代智能电视,用的还是联发科芯片;据报道华为也要推出自己的电视了,双摄像头,"华为电视的目标是一年销售1000万台,就等同说要做电视行业的第一名。"

之前是乐视种树,现在大家乘凉。不管谁做智能电视,都离不开芯片。

全高清、4K、8K不仅是面板的提升,也是芯片处理性能的提升。

与智能机顶盒、音箱芯片相反,晶晨的智能电视芯片售价和成本在逐年增加,售价由29.28元增至35.69元,成本由21.01元增至24.74元。三者的原材料相同,销量也都在同步上升,电视芯片不降反升的原因之一,就是因为要不断投入研发出新。

不止晶晨在研发投入。创维也联合百度推出了自己的电视芯片,后来者华为,极大可能用自家海思的芯片。机顶盒市场趋于稳定,但智能电视的激烈竞争还未结束。

吴晓波曾经说,万物互联需要一个场景,智能家居就是最大的应用。在接下来的智能家居入口,下一个平台机会面前,谁都想跑在对手前面,因为“生态”一旦形成,那就是垄断,强者愈强。

晶晨是芯片供应商之一,是“生态”的重要部分,行业前景可观,但它能分得多大的蛋糕尚未可知。

2018年12月,晶晨最后一次融资估值为62亿元。本次计划发行股份不超过4112万股,占发行后公司总股本10%,拟募资不超过15.14亿元。算下来,发行估值约151.4亿元。

上市募资除了继续在智能电视、机顶盒芯片的研发投入外,还要加码IPC(网络摄像机)SoC市场。根据 IHS数据显示,2017年我国视频监控设备市场规模达到72亿美元,预计到2021年将达到114亿美元,复合年增长率超过12%。

在这个市场上,晶晨也将与华为海思、北京君正、国科微等抢食细分领域的蛋糕。


另外还有车载娱乐芯片、高级辅助驾驶芯片和智能家居-连接芯片方面的研发。

华域汽车的全资子公司,华域上海直接持有晶晨5.45%的股份,其背后是上汽集团。这也是市场人士看好晶晨进军车载芯片的原因之一。

晶晨拥有看得见的现在,但能否一直保持这样的增长,就要看它在物联网增量市场的表现了。

未来是光明的,竞争也是激烈的。不过竞争是好事,竞争使人进步。毕竟芯片国产化任重而道远。


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